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海外复工将延缓全球进口铁矿供需走向宽松的节奏

2020-04-29 20:01:40 来源:新浪财经-自媒体综合 繁体中文 打印正文 关闭页面

来源:华宝财富魔方

3月以来铁矿石价格整体维持在80-92美元区间震荡,3月平均价格88美元/吨,相比春节前1月份的跌幅4.8%,跌幅小于热轧卷板和螺纹钢,价格相对坚挺。从3月初日、韩、欧洲疫情蔓延以来,对海外经济下滑引发外围铁矿需求下降的预期一直存在,在强现实与弱预期博弈下,铁矿供需将如何演变?从全球疫情发展形势来看,欧洲、日本、韩国等传统钢铁大国疫情缓和,但巴西、南非、印度等资源国有进一步蔓延的趋势。未来较难预判疫情对巴西、南非等国铁矿生产的影响,随着传统钢铁生产大国的疫情在缓和,铁矿需求的确定性有明确,因此从需求端研判铁矿供需变化更具有实际意义。

1. 海外部分传统钢铁大国陆续重启经济活动

截止4月27日,海外疫情累计确诊人数达298万。从疫情发展形势来看,欧日韩等传统钢铁大国疫情出现了缓解:欧洲已经迎来了拐点,德国、法国、意大利等国在4月初病例达到高峰后,新增和死亡病例呈现下降趋势。韩国连续10天新增确诊人数保持在10人左右;日本新增人数也从高峰时期的800人下降到200以内;美国新增人数维持在2-3万之间,整体进入平台期。

随着疫情的缓和,欧美部分国家陆续重启社会经济活动:

l4月15日,德国总理默克尔宣布将从4月20日开始逐步复工复产,德国车企在波兰、匈牙利、捷克等国的工厂也已开始复工。

l4月16日,美国特朗普宣布了分阶段“重启”美国经济的指导方针,将何时取消居家令等限制措施的决定权授予各州州长。4月27日美国财政部长姆努钦强调经济重启计划:5月和6月开始重新开放经济。

l奥地利从4月14日起恢复部分商业设施营业。奥地利总理库尔茨21日宣布,鉴于第一步放松防疫措施计划进展顺利,政府将按照既定方案,继续谨慎推进各领域逐步“开放”。

l4月16日,瑞士最高行政机构联邦委员会宣布将从4月27日开始分阶段逐步放松新冠疫情管控措施。

l意大利总理孔特21日在社交媒体脸书上发文表示,提出于5月4日重启经济的计划。

在欧美经济活动重启过程中,钢铁下游汽车制造也成为多国首批复工的行业之一。奥迪从4月14日开始陆续对德国、比利时、匈牙利的工厂恢复生产;雷诺从4月21日开始恢复罗马尼亚、捷克、葡萄牙的工厂;沃尔沃4月20日重启瑞典工厂;丰田从4月22日开始陆续恢复欧洲工厂生产;大众从4月20日开始恢复德国、葡萄牙、西班牙等地工厂生产,预计一周内沃尔夫斯堡总部工厂产能将恢复到40%以上。

但在钢铁产业链上游,巴西、印度、南非、俄罗斯等铁矿资源出口国疫情进入了加速蔓延;截止4月26日印度累计确诊人数2.8万人,当日新增1607人;巴西累计确诊人数6.2万人,当日新增3379人;南非累计确诊人数0.45万人,当日新增185人;俄罗斯累计确诊人数8.1万人,当日新增人数6361人。受资源缺乏的影响,巴西、印度、南非、俄罗斯的疫情防控形势难言乐观。

2. 中国需求是支撑全球进口铁矿价格相对坚挺的重要力量

历史上国内铁矿石现货价格出现过四次大幅波动。目前可以追溯时间最早的进口铁矿现货价格数据是Mysteel 的Myplic进口铁矿指数,它是从2005年1月开始发布,早于普氏中国北方CFR价格指数。截止2020年4月24日,Myplic铁矿进口指数是84.5。从2005年以来,Myplic的进口铁矿指数出现过四次连续两个月均指数环比变动大于10。分别是2007年8-11月、2008年9-11月,2010年6-7月,2011年10-11月。在这次四次价格大幅变动中,供需双方力量起着不同作用。

2007年供给的相对不足造成铁矿价格的大幅上涨。2007年Myplic进口铁矿指数从8月开始持续上涨,连续四个月涨幅超过10个点。从产业链上下游价格变动幅度来看,铁矿涨幅大于钢材:从7-11月铁矿上涨66%,钢材上涨15%。从宏观来看,2007年钢铁制造大国中除日本外,中国、欧盟、美国制造业景气度持续处在高位。从铁矿需求端来看,1-9月全球高炉日均生铁产量来环比处于持续增长的态势,8-11月全球环比增加分别是3.4、4.8、-2.3、0.6万吨,其中中国环比增加分别是2、2.2、-1、1.1万吨,中国需求增量占据较大比重,其他地区也贡献了较大的需求增长份额。从2007年部分重要经济体铁矿进口增量和铁水增量对比来看,2007年铁水增量以及由此引发的铁矿需求增量整体高于铁矿进口增量,甚至欧盟出现需求增加、铁矿进口减少。整体来看,2007年价格的大幅上涨是由于供给相对不足造成。

2008年全球铁矿需求的边际转弱推动价格形成拐点,全球高炉减产加速价格下滑;影响价格的主要因素是全球需求。Myplic进口铁矿指数在2008年3月创历史新高,月均达到210.08点;从4月开始趋弱,环比开始下跌;从9月开始跌幅扩大,连续三个月跌幅超过20个点以上。从产业链上下游的价格变动幅度来看,8-11月,铁矿下跌57%,钢材下跌36%。

在宏观上美国制造业PMI从年初2月转弱,日本是3月转弱,欧盟在6月,中国在7月。随后美国、欧盟、日本制造业PMI指数在9月加速下滑,中国则是10月份加速下滑。考虑到美国制造业在全球占比较低,日本、欧盟、中国制造业占比高,因此全球制造业是从3月开始有转弱迹象。

从铁矿需求端来看,日、韩以及海外其他地区从4月开始日均高炉铁水产量环比开始下降;但中国还在增产,6月全球日均高炉生铁产量达到高峰;7-9月环比持续下滑,其中7-8月主要来自中国高炉的减产,9月除中国以外地区高炉加大减产;10-11月,全球日均铁水产量环比大幅减少,大部分经济体都加了减产大军,且减产幅度大幅扩大,导致铁矿需求大幅萎缩。

整体来看,2008年铁矿行情是价格创新高后,中国增产、但日韩铁水减产,边际转弱也驱动价格拐点到来;中国减产推动铁矿价格持续走弱;全球减产加大、需求萎缩加速价格下跌。整体来看2008年铁矿价格变动规律也反映了当时的铁矿需求结构;2008年全年中国铁矿进口量4.44亿吨,占全球铁矿进口数量比重为47.6%。日本进口1.4亿吨,欧盟进口1.8亿吨。在需求结构上,中国对全球铁矿需求端影响力最大,但日本和欧盟也有较强的影响力。在这种需求结构下,无论是中国、还是欧盟或日本,一国的减产都将引发铁矿价格的趋弱,但当更多的国家加入减产大军,引发铁矿供需矛盾放大,则将推动铁矿价格大幅下挫。

2010年中国铁矿需求的转弱推动价格形成拐点,全球高炉减产加速价格下滑。Myplic进口铁矿指数在09年4月见底后,并逐步回升于10年4月达到阶段性高点。从5月开始价格趋弱、环比下跌;6-7月跌幅扩大。从产业链上下游的价格变动幅度来看,5-7月,铁矿价格指数下跌16.8%,钢材价格指数下跌8.9%。

从宏观基本面来看,2010年除日、韩两国从9月开始制造业PMI指数出现一定程度下滑,中国、欧盟、美国等重要经济体的制造业PMI并无较大的变化。国内固定资产投资同比稳定在25%,房地产投资维持在35%,整体经济基本面趋好;但6月22日财政部、国家税务总局下发通知,自2010年7月15日起取消48种钢铁产品原有9%的出口退税。受出口预期下降的影响,国内钢价从4月开始回落,且领先于铁矿价格半个月左右;国内粗钢出口从6月份的高峰出现大幅回落。这也引发国内粗钢和生铁产量的下降。在铁矿需求上,5月开始全球高炉生铁日均产量环比下降4.15万吨,减产总量完全来自于中国。6月全球环比下降2.5万吨,中国环比下降1.5万吨;7月全球环比下降18.8万吨,中国下降12.5万吨。

整体来看,2010年行情是在铁矿价格触底回升、创新高,中国的需求大幅减少,引发铁矿价格趋弱,这种趋势在其他国家加入减产大军后,加速了价格下挫。2010年的价格变化规律也也反映了需求结构变化趋势,中国对需求的贡献逐步上升;2010年国内进口铁矿6.19亿吨,占全球比重达到57.7%,欧盟进口1.55亿吨,日本进口1.34亿吨。相比2008年,中国在全球铁矿需求的占比增加,欧盟、日本影响力减弱。因此中国的需求环比减弱,导致价格出现拐点,全球减产则加速跌幅。

2011年全球需求的转弱推动价格形成拐点,中国高炉减产加速价格下滑,中国成为全球进口铁矿需求的主导力量。2011年Myplic进口铁矿指数从1月开始进入高位平台整理。从9月开始,小幅回弱,10-11月加速下滑。从产业链上下游价格变动幅度来看,9-11月,铁矿价格指数下跌20.7%,钢材价格指数下跌9.7%,铁矿价格跌幅大于钢材跌幅。

从宏观的制造业PMI指数来看,8月欧盟和韩国跌入枯荣线下,且欧盟制造业持续萎缩;之后韩国制造业连续6个月跌入枯荣线下;日本在9月、11月出现间歇式趋弱,中国则在11月短暂的制造业PMI指数低于50;整体从宏观来看,在矿价下跌之前,制造业已开始趋弱。

从铁矿需求端来看,3-6月份全球铁水产量出现波动,从7月份产量整体转入下降通道,减产主要来自于中国;8月份欧盟、日本、韩国也加入减产大军。到10-11月,全球日均生铁产量大幅下降,分别是减少9、13.1万吨,其中中国主要减产9.1、11.6万吨。

整体来看,2011年的暴跌是从高位平台的转入下行,全球制造业趋弱和重要经济体高炉的减产是驱动铁矿价格下行的主要动力,中国扩大减产则是加速价格下跌的重要因素。

总体来说,历史上,铁矿价格大幅上涨主要驱动因数是供给不足,铁矿价格大幅下跌主要驱动因素是需求端的收缩;截止2019年,中国高炉铁水产量占全球(高炉生铁+直接还原铁)比重达到59.71%;2018年中国进口铁矿占全球的比重达到67.2%,中国主导全球进口铁矿需求。中国需求是支撑铁矿价格相对坚挺的重要因素。

3. 海外复工将延缓全球进口铁矿供需走向宽松的节奏

4月海外铁矿减少程度低于预期,随着复工推进,二季度海外部分高炉停产或将取消,对需求的冲击将大幅减少。从3月以来,欧美日等多国钢厂宣布受疫情影响,下游订单萎缩,海外大部分钢厂制定高炉停产计划,公开报道的合计铁水产能在3600万吨左右,据相关机构报道本轮海外高炉减产规模在5000万吨左右。由于大部分高炉都是从4月开始停产。美国、巴西、印度地区的钢厂高炉主要以消耗本国铁矿石为主,安米旗下的钢厂的高炉40%的铁矿需求来自集团内部自供。如果上述高炉按计划在4月停产,预测将影响铁水产量180万吨左右,环比日均产量减少6万吨左右,影响月度进口铁矿需求量约300万吨左右。但随着欧盟、日本、韩国、美国疫情的缓和,下游制造业的逐步复工,二季度海外部分钢厂高炉停产或将取消,铁水产量减少程度将缩小,铁矿需求下降程度低于预期。

国内需求整体保持在高位,随着六稳政策的发力,二季度国内铁水产量和需求将维持高位。随着下游复工复产的推进、以及传统基建投资的加大,4月上中旬国内日均生铁产量分别是220.78/220.82万吨,已经超过去年同期水平,粗钢产量分别是260.53/261.23万吨,环比持续改善,同比已与去年相当。铁矿日均疏港量整体维持在300-310万吨左右的高位,高炉产能利用率持续攀升。加上现阶段大部分以建材为主的长流程钢厂还有300元左右的毛利,后续随着稳增长、稳就业政策的持续发力,国内粗钢和铁水产量仍将整体维持在高位,二季度铁矿需求保持强劲。

二季度澳洲发货环比改善,但巴西、印度、南非疫情是铁矿供给的最大扰动因素。

一季度四大矿山及国产矿山供应均出现较大幅度下滑。其中淡水河谷产销量下降幅度最大,铁矿和球团产销量同比分别减少1851万吨和876万吨,主要由于非常规检修和极端天气影响。澳洲的主流矿山整体产销同比小幅增加,其中,力拓及必和必拓产销量同比分别增加588万吨和973万吨,FMG累计发往中国铁矿石3759万吨,同比减少约128万吨。2月份国内矿山因疫情而延长停产时间,导致1-3月份精粉累计产量同比减少210万吨至5911万吨。

从二季度供给端来看,澳洲矿山生产环节不利影响较少,且4月以来澳矿发运一直稳定回升,二季度澳洲的环比将会改善。但巴西、印度、南非的疫情将是未来一段时间最大扰动因素。因新冠疫情冲击下调生产计划,淡水河谷将全年的粉矿生产目标由年初的3.4-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨,较2019年粉矿实际产量3.02亿吨仅小幅增加800-1800万吨;原定于今年1季度和2季度复产的Timbopeba(产能:800万吨)和Fabrica(产能:700万吨)两大矿区均已确认将推迟,而Brucutu矿区仍维持40%的产能利用率,全面投产仍有较大不确定性,再加上1季度的生产损失,南非政府从3月26日起宣布关停全国主要矿山地下开采活动21天,4月9日南非宣布“封国”延长2周,原计划于4月16日-17日实施的矿山复产再度推迟至4月底。印度3月24日宣布“封国”21天,后延长至5月3日,期间印度港口Dhamra 、Krishnapatnam、Gangavaram、Gopalpur已发布不可抗力声明,国家矿产开发公司(NMDC)也已宣布暂停其铁矿石运营。

我们预计4月份海外减产,影响全球进口铁矿需求300万吨;同时随着欧盟、日本、韩国等经济活动的重启,下游制造业的复工逐步推进,二季度海外部分钢厂高炉停产或将取消,海外铁矿需求减少整体低于预期;国内需求的高位企稳、海外复工后需求减少低于预期,将延缓全球进口铁矿走向宽松的节奏,预计二季度铁矿价格将呈现区间震荡的走势,钢材成本端改善空间将缩小。

4. 上周电炉吨钢毛利下降、开工率上升放缓

钢材供需延续两强、去库存状态,电炉开工率上升放缓。根据测算,上周螺纹钢表观消费473.7万吨,环比减少36.8万吨,仍处于历史高位。上周热轧板卷表观消费量336.4万吨,环比增加4.02万吨。五大品种表观消费量1211.34万吨,环比减少38.14万吨。上周螺纹钢产量357.47万吨,环比增加14.03万吨。热轧卷板产量312.43万吨,环比增加3.04万吨。五大品种产量1029.22万吨,环比增加16.87万吨。上周高炉产能利用率83.74%,环比上升0.21个百分点;上周电炉开工率58.3%,环比增加1.84%,上升趋势放缓。上周螺纹钢社会库存下降90.07万吨,热轧卷板社会库存下降20.63万吨。上周螺纹钢钢厂库存环比下降26.16万吨,热轧板卷库存环比下降3.34万吨。五大品种社会+钢厂库存合计3275.34万吨,环比下降182.19万吨,比去年同期高1266.71万吨。

黑色系产品价格以小幅下跌为主。截止4月24日,上海螺纹钢价格3470元/吨,环比下跌20元/吨;上海热轧卷板价格3340元/吨,环比下跌30元/吨。铁矿普氏价格指数83.9美元/吨,环比下跌1.55美元/吨;青岛港现货价格649元/吨,环比下跌5元/吨。吕梁主焦煤1200元/吨,环比下跌50元/吨;天津港准一焦炭1800元/吨,环比持平。张家港废钢价格2150元/吨,环比上涨80元/吨。

上周钢企盈利环比下降。长流程螺纹钢吨钢毛利411元/吨,环比下降29元/吨。热轧板吨钢毛利116元/吨,环比下降26元/吨;冷轧板吨钢毛利35元/吨,环比下降28元/吨。电炉方面:平期吨钢毛利175元/吨,环比下降121元/吨;谷期毛利330元/吨,环比下降121元/吨。

5. 投资建议

上周申万钢铁指数-2.1%,跑输沪深300(-1.1%)。跟踪的32家公司中,4家上涨,29家下跌。

短期看,受到高库存、内外需下滑的影响,钢材现货价格面临承压,钢企盈利较难大幅改善。铁矿价格呈现区间震荡,受上游焦煤价格下行的拉动、焦炭价格将趋弱,钢材成本有环比小幅改善空间。随着国内宏观政策扩内需的加码,加强基建投资、维持房地产平稳发展,螺纹钢等长材产品需求有保障,叠加成本端的小幅改善,将促使长流程螺纹钢企业盈利会有所改观。建议关注扩内需带来钢铁产业的结构性机会。重点关注整体竞争力优势明显的华菱钢铁,以及其他高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司。

6. 风险提示

海外疫情影响时间较长,宏观经济持续走低,钢材库存处于持续高位,房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。

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